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微乐辅助器通用版游戏亮点
1. 操作简单 ，界面友好，即使是新手玩家也能快速上手。
2. 提供多种玩法 ，满足不同玩家的需求 。
3. 实时匹配对战 ，保证游戏的公平性和竞技性 。
4. 支持好友互动，可以和朋友一起组队游戏。
5. 游戏占用内存小 ，运行流畅 ，不会拖慢手机运行速度。
机构：天风证券
研究员：周嘉乐/金昊田
事件：
2025年，公司实现营业收入1704.5亿元（同比-9.9% ，下同） ，归母净利润290亿元（-9.9%），扣非归母净利润277.1亿元（-8.0%） 。2025Q4 ，公司实现营业收入332.7亿元（-21.5%） ，归母净利润75.42亿元（-26.2%），扣非归母净利润71.21亿元（-20.3%） 。2026Q1，公司实现营业收入429.7亿元（+3.5%） ，归母净利润60.8亿元（+3.0%） ，扣非归母净利润57亿元（-0.3%）。
公司2025年度分红方案每10股派30元（含中期每10股派10元） 。同时，拟回购50-100亿元 ，回购价格不超过56.55元/股 ，不低于70%股份将用于注销，不高于30%股份将用于员工持股/股权激励 。（分红和回购方案尚需股东大会审议通过）
点评：
家电行业承压 ，智能装备业务快速增长。2025年分区域看 ，公司主营业务内外销分别为1264/274亿元，同比分别-10.7%/-2.9% 。分业务看 ，消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别实现营收1331/174/7亿元 ，同比分别-10.4%/+0.8%/+60.5%，智能装备业务高增 ，有望贡献增量业绩 。25年家电行业承压 ，产业在线数据显示家用空调总销量-1.2%，内销+0.7%但出口-3.3%，主要受高基数、美国关税及海外市场需求回落等因素影响；商用空调出口+12.7%但内销-7.4%；工业领域 ，空调电机销量基本持平 ，但原材料价格高位运行推高成本。在行业承压的背景下，公司25年家空销量同比-2.5% ，内外销分别-2.1%/-3.4% 。
渠道改革基本完成 ，分红比例持续提升 。据制冷快报，经历“盛世->数科->恒信 ”的渠道改革后 ，公司渠道体系逐步从传统的层层分销向扁平化和数字化转型 ，我们认为传统意义上用于平滑收入波动的“蓄水池 ”作用或将有所弱化。2025年末，公司合同负债为152.07亿元(+21.7%) ，其他流动负债为602.15亿元(-0.2%) 。
2026Q1末 ，合同负债为123.35亿元(-32.4%)，其他流动负债为609.18亿元(-1.0% ，环比回升) 。同时 ，公司加码股东回报并推出回购方案，分红率由52.1%提升至57.8%，回购注销方案预计将有效提升公司EPS ，持续践行“回报股东 、共享发展”的理念。
毛利率持续改善 ，渠道改革成效有望释放。25Q4，毛利率35.5%（同口径追溯调整后+5pct） ，期间费用率5.3%（-1.6pct） ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.6%/2.5%/-2.4%，同比分别-0.4/+0.1/-1.1/-0.2pct ，所得税大幅上升 。此外 ，格力钛部分在建工程后续不再建设，计提相应减值准备 。
非经损益中 ，政府补助2.6亿元（24Q4为14.41亿元） ，占收入比例同比-2.6pct。综合影响下净利率为21.9%（-4.4pct），归母净利率为22.7%（-1.4pct） ，扣非净利率为21.3%（+0.3pct） 。26Q1 ，毛利率27.4%（+0.1pct），期间费用率11.8%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/4.2%/3.4%/-1.9% ，同比分别+0.6/+0.8/-0.7/+0.8pct ，非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益3.53亿元（去年同期为0.92亿元） ，占收入的比例同比+0.8pct 。综合影响下净利率为14.2%（-0.1pct） ，归母净利率为14.2%（-0.1pct），扣非净利率为13.2%（-0.5pct）。渠道改革后的25Q4 ，公司盈利能力提升显著 ，毛利率显著提升的同时销售费率显著下降 。26Q1在大宗涨价的背景下，毛利率仍然呈现同比改善态势 。
投资建议：我们认为随着原材料同比涨价的影响减弱 ，以及白电行业相对稳固的竞争格局 、公司渠道改革带来的效率提升 ，公司业绩有望逐季改善。预计26-28年公司归母净利润分别为305/320/336亿元，对应动态PE分别为7.4x/7.0x/6.7x ，维持“买入 ”评级 。
风险提示：地产恢复不及预期、关税政策 、行业竞争 、需求不及预期、原材料涨价、公司销售不及预期 、渠道改革成效不及预期等风险 。
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