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【央视新闻客户端】
事件：伊利股份公布2025年年报和2026年一季报，2025年全年实现营业收入1159.31亿元 ，同比+0.13%；归母净利润115.65亿元 ，同比+36.82%；扣非归母净利润110.68亿元，同比+84.13% 。其中 ，25Q4单季度实现营业收入253.67亿元 ，同比-5.13%；归母净利润11.39亿元，24年同期为归母净亏损24.16亿元；扣非归母净利润9.66亿元 ，24年同期为扣非归母净亏损24.98亿元 。26Q1单季度实现营业收入348.25亿元 ，同比+5.47%；归母净利润53.95亿元，同比+10.68%；扣非归母净利润53.29亿元 ，同比+15.11%。
液奶重新实现正增长 ，其他品类增势良好 。1）液体乳26Q1实现收入200.96亿元，同比+2.32% 。经过前期的库存梳理、质价比产品推出以及积极拥抱新渠道等经营调整，公司常温液奶重新回到正增长轨道 ，且库存水平保持良性。其中金典收入增长更快 ，产品结构持续优化。2025年常温液奶在零食量贩、会员店 、即时零售等新渠道均实现了营收同比双位数以上增长的良好表现，2026年公司继续推进新渠道的合作 ，增长表现有望延续 。低温品类增势良好 ，盈利能力持续改善 。2）奶粉及奶制品26Q1实现收入93.53亿元，同比+6.13%。其中婴配粉市场份额持续提升 ，成人营养品和奶酪业务营收同比实现双位数以上增长 。公司注重2B业务拓展 ，2025年实现较高收入增速，2026年有望保持较好增势 。3）冷饮产品26Q1实现收入43.97亿元 ，同比+7.10% ，保持稳健增长态势。
毛利率提升，盈利能力增强 。毛利率方面 ，2025全年/25Q4/26Q1公司毛利率分别为34.74%/32.10%/38.52%；26Q1同比+0.70pcts ，环比+6.42pcts，收入端的增长恢复叠加原奶成本红利，带动公司毛利率的同环比改善 。费用端 ，2025全年/25Q4/26Q1销售费用率分别为18.58%/19.68%/16.71%；26Q1同比-0.21pcts ，环比-2.96pcts，公司注重提高费用使用效率 ，销售费用率同环比降低。2025全年/25Q4/26Q1管理费用率分别为4.05%/4.82%/3.67%；26Q1同比-0.10pcts ，环比-1.15pcts 。综合来看，2025全年/25Q4/26Q1公司归母净利率分别为9.98%/4.49%/15.49%；26Q1同比+0.73pcts ，环比+11.00pcts 。扣非归母净利率分别为9.55%/3.81%/15.30%；26Q1同比+1.28pcts ，环比+11.50pcts，盈利能力明显提升。
盈利预测 、估值与评级：我们基本维持2026-2027年归母净利润预测值122.71/132.55亿元不变 ，新增2028年归母净利润预测为141.95亿元 。对应2026-2028年EPS为1.94/2.10/2.24元 ，当前股价对应P/E分别为14/13/12倍 。公司作为头部乳企，中长期优势明晰 ，维持“买入 ”评级。
风险提示：需求恢复低于预期 ，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。
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