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大地期货研究院
观点小结
PX/PTA
核心观点：偏多
市场关注点在于中东局势的演变，成本端震荡偏强 。上周美国宣布制裁恒力炼化 ，其中PX（520万吨） 、PTA（1660万吨）产能占比均较大 ，在降负荷的背景下，引发市场对PX和PTA供应进一步担忧。当前PX和PTA基本面呈现供需两弱格局 ，供应端表现为PX负荷小幅下降 ，而PTA负荷大幅回落，国内PTA几套大装置检修。需求方面，随着淡季来临 ，下游纺织企业对高价原料抵触心理较强 ，补库意愿较差 。聚酯产品库存除瓶片外其他均持续累积，聚酯负荷在下游需求走弱和库存高企情况下有望继续回落 。进入五月 ，供应端的收紧将带动PTA库存去化速度进一步加快 ，基本面矛盾加剧。
策略：关注美国伊朗谈判情况，美国军事部署到位 ，谈判破裂后战争有升级可能 ，成本和基本面为PX和PTA单边价格提供双重向上驱动，逢低多为主 ，建议买入看涨期权 。基本面矛盾继续发酵 ，关注PX、PTA月差正套 。
估值：中性PXN回落，PX-MX大幅反弹 ，PTA加工费走强 ，下游利润回落，在PTA主动降负荷带动下，中游利润显著改善 ，两端利润压缩。
成本：偏多目前原油市场关注点在于美国伊朗谈判进展 ，美国第三艘航母已经靠近中东区域，谈判不确定性 ，战事仍有升级可能性 。霍尔木兹海峡通航未见实质性改善 ，石油战略储备释放对于原油供应缺口仍是杯水车薪，当前全球库存进入加速去化阶段 ，基本面紧张驱动油价偏强运行 。
供应：利多
PX：国内装置 ，福化一条80万吨产线停产检修至7月末，青岛丽东原计划5月初重启 ，现推迟至5月末。海外装置 ，马来西亚Arom55万吨装置5月份有停产检修计划，初步检修两个月 。
PTA：本周英力士110万吨 ，恒力220万吨 ，三房巷320万吨装置停车检修，逸盛大化375万吨降负，百宏250万吨装置提负 。
需求：偏空需求进入淡季 ，叠加下游补库意愿差 ，聚酯工厂库存持续积累，聚酯负荷继续回落。
供需平衡：利多为应对原料短缺影响 ，上游炼厂降负荷 ，PX负荷持续下滑，PTA装置检修增加 ，下游负反馈带动聚酯负荷继续回落 ，PTA开始去库，预计五月份去库加速 。
MEG
核心观点：偏多
美国伊朗谈判有较大不确定性 ，随着美国军事部署到位 ，有进一步升级的可能性，成本端支撑仍然强劲 。随着霍尔木兹海峡封锁 ，中东乙二醇货源大幅缩减 ，月进口量将出现30-40万吨的减量。国产方面，乙烯制随国内炼厂降负负荷下降，煤基合成气制逢检修季对乙烯制缺口弥补有限。需求进入淡季 ，叠加下游对高价原料负反馈 ，聚酯负荷有进一步下降的可能性 。后期重点关注乙二醇港口到货情况，目前预期到货量来到历史低位 ，预计5月份港口库存去库速度加快 。
策略：关注点仍在霍尔木兹海峡的通航情况和港口到货 ，随着波动率的降低，单边考虑逢低多。随着基本面矛盾持续发酵 ，关注月差正套 。
估值：偏多随着油价的反弹 ，油制利润再次回落，煤制利润高位震荡 。
供应：偏多截至4月24日 ，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.17% ，环比上周+0.18%。其中乙烯制产能利用率53.38%，环比-0.03% 。非乙烯制乙二醇开工负荷在61% ，环比上周+0.55% 。
需求：中性需求进入淡季 ，叠加下游补库意愿差，聚酯工厂库存持续积累，聚酯负荷继续回落。
供需平衡：利多乙烯制负荷下降 ，原料供应与进口下降的影响逐渐体现 ，乙二醇基本面去库，后期有加速去库预期 。
PTA价格回顾
MEG价格回顾
01 、价格 、价差和利润
PX9-1月差回落
目前原油市场关注点在于美国伊朗谈判进展 ，美国第三艘航母已经靠近中东区域 ，谈判不确定性，战事仍有升级可能性 。霍尔木兹海峡通航未见实质性改善 ，石油战略储备释放对于原油供应缺口仍是杯水车薪 ，当前全球库存进入加速去化阶段，基本面紧张驱动油价偏强运行。
石脑油价格跟随成本回落 ，日本CFR中间价1027.5美元/吨 ，环比上周+77.25美元/吨，涨幅+8.13% 。
PX CFR台湾1230美元/吨 ，环比上周-2美元/吨 ，涨幅-0.16% 。
PXN大幅回落，短流程利润大幅回升
PXN最新为202.5美元/吨，环比上周-79.25美元/吨。
PX-MX价差大幅回升 ，PX短流程生产利润156.67美元/吨 ，环比上周+39.34美金/吨。近期调油需求下降，MX相对走弱 。
汽油裂解价差继续走强 ，亚洲辛烷值维持高位
亚洲石脑油裂解利润回升
霍尔木兹海峡继续封锁 ，中东供应仍然受限，但是韩国加大采购渠道 ，液化石油气价格下跌 ，以及亚洲汽油供应充裕，裂差走弱等情况均抑制了石脑油价格对原油的跟涨幅度 。
石脑油汽油型重整利润相对芳烃型重整利润走弱。
二甲苯和甲苯化工相对调油经济性大幅提升
PTA基差走强 ，月差高位震荡 ，现货加工费改善
PTA自身来看，本周装置变动较多 ，英力士、恒力 、三房巷装置停车检修 ，逸盛大化降负，百宏提负，带动PTA供需短期去库 。基差区间波动 ，周初现货基差在05-15~23附近商谈成交 ，周中现货成交集中在05-18~20附近，下半周伴随成交重心下移 ，现货成交区间略走强至在05-15~17附近 。本周少量仓单在05-21附近成交。
本周PTA加工差略有修复 ，周均在218元/吨 。
4月27日，PTA期货主力合约收于6596元/吨 ，环比上周-446元/吨 ，涨幅+7.3% 。
MEG基差走弱，9-1月差高位回落
周初乙二醇港口去库不及预期 ，市场心态有所承压 ，场内现货基差转弱明显。价格回落过程中，适量存合约缺口的贸易商参与补货 ，低位成交良好 。下半周 ，乙二醇市场延续区间调整，商谈氛围一般，其中远月期货基差表现坚挺 ，月差进一步扩大 。周内下游工厂落实减产 ，聚酯开工率进一步下降，市场心态偏弱 ，价格多为维持低位窄幅波动。
4月27日 ，MEG期货主力合约收于4941元/吨，环比上周+291元/吨 ，涨幅+6.3% 。
聚酯产品利润震荡走扩
02 、供需存
2026年PX投产集中于下半年
2026年 ，国内待投产装置共有380万吨，投产增速8.7% 。包括福佳大化扩建30万吨 ，华锦200万吨 ，九江石化150万吨（有推迟的可能）。从投产时间来看，福佳大化将于今年年底或2026年年初出料 ，华锦在2026年三季度落地 ，九江石化要到四季度才能投产，因此全年来看，PX供应压力主要体现在四季度。山东裕龙石化300万吨只能生产MX ，尚未拿到PX的生产批文 ，预计将推迟至2027年 。
2026年海外PX新装置投产不多，仅有印度石油公司（IOC）一套80万吨于2026年下半年投产 ，主要为下游PTA装置提供原料 。
中国和亚洲PX负荷存下降预期
国内装置：福化一条80万吨产线停产检修至7月末 ，青岛丽东原计划5月初重启，现推迟至5月末。
海外装置：马来西亚Arom55万吨装置5月份有停产检修计划 ，初步检修两个月 。
中国和亚洲PX负荷存下降预期
PX国内装置目前开工率83.25% ，环比上周-1.39% 。亚洲PX装置开工率73.16%，环比上周-0.76%。
国内PX3月份产量329.3万吨 ，环比增幅+8.9% ，同比+22.87% 。
对二甲苯3月进口环比+8.9%，同比+22.9%
2026年1-3月我国累计进口PX数量为284.35万吨 ，同比+26.9% ，3月份进口104万吨，环比+8.9%，同比+22.9% 。
2026年PTA无新投产装置
由于洛阳石化32.5万吨 ，仪化35万吨 ，亚东75万吨以及三房巷2期120万吨装置，累计产能262.5万吨 ，停车时间超过两年 ，且目前暂无恢复预期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起 ，中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨 。
2026年 ，PTA无新投产装置，投产压力缓解 。
PTA3月月度产量同比+13.31%
2026年1-3月PTA产量1905.3万吨 ，累计同比+7.59%。3月份国内PTA产量677.6万吨 ，环比+100.68万吨，增幅+17.45% ，同比+79.6万吨 ，增幅+13.31% 。
PTA出口环比同比大幅回升
2026年1-3月PTA出口量为91.6万吨，同比-3.1% 。3月份PTA出口量31.13万吨，环比+51.4% ，同比+7.4%。
国内PTA负荷环比上周继续大幅回落
本周英力士110万吨 ，恒力220万吨，三房巷320万吨装置停车检修 ，逸盛大化375万吨降负 ，百宏250万吨装置提负。
本周PTA负荷65.31%，环比上周-3.03% 。
PTA仓单数量回落
PTA社会总库存开始去化
忠朴最新库存数据 ，截至4月24日 ，PTA社会库存开始去化，环比节前-3.9万吨至300.5万吨 。其中仓单-6.6万吨 ，在库在港库存+12.1万吨 ，PTA工厂库存-6.6万吨，聚酯工厂库存-2.8万吨。
乙二醇投产集中于四季度 ，增速偏高
2026年 ，总共有四套装置投产，以油制为主，总共275万吨 ，MEG2026年投产增速回升至9.2% 。巴斯夫2026年年初已经投产 ，其他三套装置投产时间均在四季度，二季度、三季度处于投产空窗期 。
MEG3月产量同比-2.3%
2026年1-3月MEG产量515.4万吨 ，同比+1.6%。3月MEG产量170.6万吨 ，环比+1.8%，同比-2.3% 。
MEG乙烯制开工小幅回落
截至4月24日 ，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.17% ，环比上周+0.18% 。其中乙烯制产能利用率53.38%，环比-0.03%。非乙烯制乙二醇开工负荷在61% ，环比上周+0.55% 。
乙烯制装置 ，镇海炼化80万吨和中石化武汉负荷小幅提升，古雷石化重启延后 ，远东联50万吨计划5月份检修 ，浙石化二期80万吨停车10天 。非乙烯制，黔希煤化工30万吨4月底出料，红四方30万吨一条线重启 ，山西沃能、美锦和建元提负荷。
近期原油价格带动石脑油价格反弹 ，油制利润再次走弱，煤制利润高位震荡 。
3月MEG进口环比-14.7% ，同比-19.4%
2026年1-3月份 ，我国进口MEG总量为190.2万吨，同比-3.1% 。3月MEG进口55.75万吨 ，环比-14.7% ，同比-19.4%
MEG港口库存见顶回落
4月24日，华东主港地区MEG港口库存84.8万吨 ，环比上周-0.8万吨。预计到港量大幅回落 ，创历史低位，而出库量小幅下降。
MEG厂家库存下降 ，聚酯工厂库存环比增加
截至4月24日 ，聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.8天（环比+0.3天） 。
乙二醇工厂3月库存36.5万吨，环比-2.3万吨，同比+4.5万吨 。
2026年聚酯投产增速高于2025年
聚酯2026年聚酯新投产能较多 ，预计投产量547万吨 ，投产增速在6.14%，高于2025 年。投产类别来看 ，由于2024年和2025年瓶片装置投产较多 ，利润持续低迷，2026年瓶片的规划新装置不多 ，只有两套富海30万吨加上科森新材料40万吨共70万吨 。而长丝前两年投产较少 ，利润显著改善，2026年长丝成为投产的主力 。一季度 ，聚酯没有新投产。
聚酯负荷继续下降
聚酯负荷继续小幅下降 。截止4月24日 ，聚酯负荷81.4%（-0.9%），其中 ，长丝负荷82.7%（-2.4%） ，短纤负荷82%（-1.9%），瓶片71.4%（-0.1%） 。
1-3月聚酯净出口量363.1万吨，同比+8.9%
1-3月聚酯累计出口363.1万吨 ，同比增加8.92%。其中瓶片累计出口152.1万吨 ，同比增加1.7% 。长丝累计出口118.7万吨，同比增加19.8% 。短纤累计出口39.2万吨 ，同比增加6%。
聚酯产品主要出口方向为东南亚和南亚国家 ，近年来聚酯产业链向海外转移，主要以产业链下游偏终端为主 ，需要从中国大量进口聚酯产品作为原料 。预计二季度聚酯出口将延续增长趋势 。
聚酯产品库存除瓶片外 ，其他均小幅增加
短纤权益库存天数11.8天（+0.1天）。DTY34.2天（+1.9天） 、FDY32.5天（+0.5天）和POY28.9天（+0.4天）。聚酯切片14.9天（+0.8天） 、聚酯瓶片6.8天（-1.2天） 。
成品库存低位，原料（涤丝）备货仍然较差
截至4月23日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为18.04天 ，较上周增加0.13天 。当前织造传统旺季接近尾声 ，淡季氛围渐浓，织造生产积极性不足 ，企业存在降负倾向。同时考虑到地缘政治的不稳定性 ，下游对后市预期谨慎，下游采购维持刚需逻辑，逢低补库为主 ，主动建仓意愿疲弱 ，下游库存管控持续从严 。
截至4月23日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.02天左右，较上周-1.57天 。周内原料窄幅让利 ，但厂商询盘意愿不强 ，刚性备货，常规坯布商谈价格涨幅不及成本叠加内外贸新单表现疲软 ，工厂生产积极性表现欠佳 ，五一放假情绪较为浓厚，暂以消化库存为主。
旺季接近尾声 ，下游订单天数大幅回落
截至4月24日 ，经编、喷气 、喷水 、圆机和印染开工率分别为43.11%（-1.18%）、50.5%（+0%） 、61.1%（-0.8%） 、44.9%（-1%） 、52.5%（+0%） 。
截至4月23日终端织造订单天数平均水平7.55天，较上周-1.63天 。市场旺季逐步结束 ，当前工厂仍以交付前期订单为主 ，内外贸新单表现疲软，订单以“小单 、短单 ”为主，市场订单分化明显 ，特殊布种订单节奏依旧尚可 ，常规订单较为随机，下游采购维持刚需逻辑 ，后市预期谨慎。
03 、供需平衡表预估
PX月度供需平衡预估
国内产量 ，上半年中国PX无新增产能，因此PX供应变化主要来自存量装置负荷变化 。国内炼厂季节性检修叠加为应对原料供应短缺进行的预防性降负荷 ，预计二季度国内PX负荷降至近五年低位区间 。
进口 ，PXN和短流程偏高，日本韩国PX货源充裕 ，一季度我国PX进口偏高。进入3月 ，美国伊朗战争导致中东原油及石脑油出口受到严重阻碍，亚洲炼厂降负荷较多 ，加上汽油需求进入旺季 ，在减化增油的背景下，PX及其他芳烃进口均会出现大幅减量，二季度PX进口量预计在70万吨左右 。
需求 ，PTA二季度检修量不高 ，但在PX供应短缺预期下，负荷将维持低位 。
综上 ，二季度PX国产量和进口量均会出现大幅减量 ，需求方面也会存在一定的减量，但总体来看PX基本面将大幅去库。后期关注点在于霍尔木兹海峡通航情况 ，考虑到中东原油主产国原油已经出现实质性减产 ，恢复时间也在3-6个月，基本面紧张格局将至少持续半年以上时间。
PTA月度供需平衡预估
供应端 ，今年PTA无新投产装置 ，一季度PTA整体开工中性，在下游需求季节性偏弱情况下 ，持续累库 。进入二季度 ，PTA进入传统检修季，相对往年虽然检修量不多，但考虑到PX供应紧张 ，PTA装置负荷也将维持低位 。
净出口方面 ，今年印度成为我国PTA第一大进口国，一定程度弥补了土耳其的进口减量 ，但印度GAIL125万吨装置2026年一季度投产 ， 进口需求将出现减少，因此二季度我国PTA出口将继续出现减量。
需求方面 ，今年聚酯装置投产较多 ，投产增速高于去年 。但负荷不宜高估，参考2022年 ，当上游原料出现大幅涨价的情况 ，下游需求将出现负反馈，聚酯开工将降至低位区间 。
综上 ，二季度PTA在原料供应限制情况下 ，开工产量将出现减量，出口受海外装置新投产影响减少，基本面去库。
MEG月度供需平衡预估
供给方面 ，今年二季度出现乙二醇投产空窗期 ，产能投放主要集中在下半年 。一季度乙二醇价格偏低，乙烯制和非乙烯制利润均偏低 ，但存量产能较多 ，产量仍维持高位 。进入二季度，中东美国伊朗战争的影响逐渐体现 ，原油和石脑油供应发生短缺 ，叠加国内装置季节性检修。其中乙烯制装置负荷受效益较差影响继续下调，非乙烯制利润较好 ，但上调空间有限 。因此二季度乙二醇国产量将出现10-20万吨的减量 。
净进口 ，由于霍尔木兹海峡断流，中东乙二醇出口受限 ，我国乙二醇接近70%的进口量来自中东 ，因此未来一季度进口量将出现10万吨以上的减量。同时亚洲其他国家会寻求中国乙二醇货源，出口将出现一定量的增加 。因此二季度净进口方面将出现30-40万吨的减量 。
需求端，今年聚酯装置投产较多 ，投产增速高于去年。但负荷不宜高估 ，参考2022年，当上游原料出现大幅涨价的情况 ，下游需求将出现负反馈 ，聚酯开工将降至低位区间。
综上，中东地缘方面的影响下 ，我国乙二醇乙烯制开工大幅减少 ，而非乙烯制开工难以大幅增加，进口大幅下降 ，出口有一定程度增加 ，基本面大幅去库 。
许安静
从业资格证号：F03134529
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