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文|新浪财经上海站 十里
那个曾因招股书财务数据修订引发争议的微脉 ，又回到了港交所门口 。
4月20日，AI数字医疗服务商微脉技术有限公司再次向港交所主板递交招股书 ，重启IPO进程 。这是微脉第二次冲刺港股上市。
第一次递表时 ，最受关注的不是它的AI医疗故事，而是招股书里一处“低级财务差错”：公开报道显示 ，微脉曾将2024年毛利数据由-1.29亿元更正为1.29亿元 。这个错误未必是其首轮申请失效的直接原因 ，但对于一家冲刺资本市场的医疗科技公司而言，已经足够刺眼 。
这一次 ，微脉仍然把自己放在“AI+全病程管理 ”的叙事里。按照招股书说法 ，公司做的不是单纯线上问诊，也不是卖一套系统给医院，而是深度嵌入公立医院诊疗流程 ，把服务覆盖到诊前、治疗中 、出院后复查 、康复和随访等环节 。
这套模式的核心 ，是绑定医院资源 。微脉需要在院内设管理中心，派驻个案管理师、健康助理 、医疗助理 ，与医院医生 、护士共同组成服务团队 ，承担就诊协调、治疗安排 、用药管理 、康复指导、营养建议、远程跟踪等工作。招股书显示，微脉已与188家医院建立较深合作 ，另有超过4800家医院和医疗机构接入其病历调阅和系统连接网络 。
这确实构成了一定壁垒 。相比纯线上流量平台 ，微脉的优势在于进入了医院真实流程。但问题也在这里：这不是一个轻模式。医院关系 、院内服务 、人力派驻，都是成本 。
从收入看 ，微脉的主业仍是全病程健康管理服务 。2023年至2025年 ，该业务收入分别为4.37亿元、4.70亿元和5.30亿元。其中，面向个人患者收入从4.06亿元降至3.10亿元 ，面向机构客户收入则从3100.6万元增至2.20亿元 。微脉显然在把这套能力卖给医院 、药企和其他机构客户 。
但财务报表没有跟着故事变轻。2023年至2025年 ，微脉营收分别为6.28亿元 、6.53亿元和8.63亿元，2024年收入同比增速只有4.0%，2025年恢复至32.3% 。与此同时 ，公司年内亏损分别为1.50亿元、1.93亿元和2.90亿元 ，三年合计亏损超过6亿元 。
微脉这次IPO更紧迫的一层压力，来自优先股。招股书显示 ，微脉曾获得元璟 、源码 、经纬、IDG 、百度资本 、信银投资等机构融资 ，早期估值一度超过百亿元 。其pre-IPO投资人的赎回权已在首次递表前终止，但若公司撤回申请、申请被拒 ，或自2025年6月27日首次递表起满18个月仍未完成上市 ，相关赎回权可能恢复可行使 。
微脉讲的是AI医疗 、全病程管理 、整合型医疗服务，也踩中了“健康中国2030 ”从治疗导向转向全周期健康管理的政策方向。但摆在港交所面前的 ，是一家收入增长、亏损扩大、现金流尚未转正 、又背着优先股压力的数字医疗公司 。
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