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快手“抢跑” ，可是，形势并不乐观 || 深度
作者：海棠葉
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一年净赚200多亿的快手 ，市值却缩水超8成 ，只剩当年之零头，搞电商 、搞AI都被抖音赶超，怎么办？
618还有一个月才到 ，快手先坐不住了。
4月22日 ，快手在杭州举办“赢战2026 ”618商家大会，提前打响618发令枪 。
千亿流量 、双十一级别的资源倾斜 ，一向低调的快手 ，反常地第一个冲了出去 。
背后是重重焦虑，今年这场618 ，既是快手电商的保卫战 ，也是AI逻辑的试金石。
电商、AI，快手都出发得更早 ，却都在起跑后被人反超。电商增速掉到15% ，抖音的体量已是快手的近三倍；可灵ARR（年度经常性收入）涨得飞快，字节一个Seedance 2.0就让市值两个月跌回起点 。
2025年 ，快手交出了史上最强财报 ，股价却一天跌了14%，市场不再为抢跑买单了 。
快手必须回答，这一次 ，还来得及吗？
停止单独披露电商GMV
7年时间 ，电商已经成为快手的第二增长引擎。
2019年，快手正式成立电商部门 ，那年的GMV才596亿元；到了2025年 ，已飙升至1.6万亿元，增长近27倍 ，稳居国内前五 。
营收占比从0涨至15.5% ，相比广告 、直播，电商业务是快手业务板块中增速最快的一个 。
可惜快手不快了。
2025年 ，快手电商增速为15% ，延续2021年至2024年78% 、33%、31% 、17%的下行态势 。
▲快手电商营收概况，图源派代
对比隔壁同行 ，快手电商也走得慢了些 。
时间上 ，快手电商更早出发，成为公司一级业务部门的时间比抖音电商早了整整一年多，也更早跑通了直播电商闭环。
结果来看 ，却是抖音将快手甩在了身后 。
据雷峰网 ，抖音电商2025年GMV同比增长接近30%，达到4.4万亿元 ，这一数据 ，是快手的近3倍 。
而早在2024年，据多方媒体报道 ，其GMV已突破3.5万亿 ，超越京东跻身行业第三。仅5年时间，抖音电商便走完了阿里20年的路 ，GMV从2020年刚触及5000亿门槛到突破4万亿 。
对于电商GMV的未来增长 ，管理层似乎已经失去了高调宣示的底气 。
“从2026年第一季度起，快手将停止单独披露季度和年度的电商GMV。 ”业绩电话会上 ，CEO程一笑说到 ，理由是跟行业保持一致，阿里不披了，拼多多不披了 ，快手也跟上。
解释越是体面 ，现实越是直白 。一家公司如果增速还是78%，会舍得不再公布这个数字吗？程一笑自己也承认 ，2026年电商业务将面临压力 。
压力的源头并不难找 ，老铁不够用，也不够活跃了。
2025年前三季度 ，快手的平均月活跃用户同比增速分别是2.8% 、3.3%、3.4% ，到了第四季度直接断崖式跌到0.7%，创下2021年上市以来历史最低值 。
拉长来看 ，2021-2025年 ，快手月活增速从12.68%放缓至2.11%，增速接近停滞 。
日活用户方面 ，全年日活4.1亿 ，看着还在创新高，但速度已经接近静止：第四季度环比流失800万用户。
2025年，快手的流量红利摸到了天花板 ，增长引擎近乎熄火 。在此基础上长成的电商板块 ，同样也结束了狂飙 。
AI尚未挑起业绩大梁
今年618，AI将真正从概念走入电商战场的腹地 ，快手则用一场发布会亮明了态度 ，关键词只有一个“AI”。
按照官方介绍，快手正试图用技术重塑大促的底层逻辑：磁力金牛升级为全域生意增长杠杆 ，覆盖精选页 、发现页 、货架公域及搜索等全场景 ，同时升级AI选品推荐、素材生产、人群包 、一键推广等能力，覆盖广告投放全流程 。
这既是给电商业务赋能 ，也是在为自己寻找下一张船票 。
事实上 ，快手对AI的押注远早于行业热度。2024年6月，快手推出自研的视频生成大模型可灵AI ，支持文生视频 、图生视频等功能 。
管理层对可灵的定位 ，在短短不到一年间，完成了从技术项目到公司战略的跃迁 。
2025年4月底，快手正式成立可灵AI事业部 ，将其提升至与电商、商业化等核心业务并列的一级部门 ，直接向程一笑汇报；同年8月，原技术负责人张迪离开后 ，高级副总裁盖坤接任可灵AI技术部负责人 ，仍向程一笑单线汇报。两轮组织调整释放出同一个信号：可灵是名副其实的“一把手工程 ”。
程一笑在财报电话会上的表态，一次次加重可灵的分量 。
他先是抛出愿景“力争可灵AI早日成为全球营收规模第一的视频生成AI应用 ” ，又定下硬性目标“2026年可灵收入实现同比100%以上增长” ，两者叠加可见，可灵已经被他押注为这场AI革命的决胜点 。
从数据上看 ，2025年的可灵确实配得上这份期待：全年收入突破10亿元 ，四个季度依次贡献1.5亿 、2.5亿 、3亿和3.4亿元，稳步攀升。
另据程一笑披露 ，今年1月可灵单月收入已升至3亿美元以上 ，全年有望突破20亿元 。
▲可灵2025年各季度营收，图源虎嗅
用户规模同样可观，截至2025年底已突破6000万 ，累计生成超过6亿个视频 ，为超过3万家企业客户和开发者提供API服务 。
在财报中，快手将AI能力定义为“驱动公司长期增长的核心引擎” ，可灵则承载着快手打造新增长曲线的希望。
但这个新故事 ，尚在耕耘阶段 。
截至2025年末，可灵AI占快手总营收比重不到2% ，在整体营收大盘中 ，仍是一个小数点后的存在 。暂时，它还挑不起业绩的大梁。
而行业并非真空地带 。就在可灵高歌猛进的同时 ，阿里、腾讯 、字节跳动等巨头也在视频生成模型赛道密集落子 。
以快手的“老对手 ”字节跳动为例 ，今年2月，视频创作模型Seedance 2.0上线 ，嵌入旗下AI产品豆包和即梦 ，背靠剪映和抖音的庞大生态迅速走红，被称为AI视频生成的“DeepSeek时刻 ”，连马斯克都惊呼其“发展速度惊人”。
据第三方数据 ，Seedance 2.0春节期间月活达到4500万左右 ，是同期可灵AI月活的近4倍 。
资本市场的态度最为直接 。
此前，可灵ARR的快速攀升曾让市场为快手画出一张AI叙事的新饼 ，股价从50港元一路推高至90港元以上。然而 ，Seedance 2.0的登场迅速改变了预期。对手入局 、竞争加剧的担忧，在两个月内将快手股价打回起点 ，可灵带来的估值溢价几乎全部回吐 。
机构普遍大幅下调目标价
其实单看这些业绩数据 ，快手的盈利能力依然可观 。
全年营收达1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利206亿元 ，同比增长16.5% ，双双刷新历史新高，2025年财报堪称最强年报。
快手却迎来当头一棒 。
财报发布次日 ，快手港股股价大跌14.04% ，创下近11个月以来最大单日跌幅，市值跌破2000亿港元 。
截至4月27日，快手报收43.64港元/股 ，总市值1897亿港元 ，较上市首月高点1.67万亿，累计缩水超8成。
很难想象 ，一年净赚200亿的公司 ，市值只剩当年之零头 。
▲快手近一年股价走势，图源网络
多家国际投行还集中下调了快手的目标价 。
富瑞对快手的目标价由106港元下调至82港元 ，降幅达22.6%；花旗将快手的目标价从95港元下调至72港元；汇丰对其目标价从89港元下调至65港元；摩根士丹利将目标价从73港元下调至55港元。
综合多家机构的评级调整来看 ，虽然普遍维持“买入 ”或“增持 ”评级，但目标价从财报前的80港元-108港元区间整体下移 ，反映市场对快手未来增长预期正在降温 。
重金豪赌AI带来的不确定性 ，一定程度降低了市场对于快手的乐观 。
快手CFO金秉在财报电话会上表示，计划投入约260亿元用于可灵大模型等相关建设。
这意味着快手将在去年150亿的高基数上 ，再追加110亿投入 ，远超市场此前预期的180亿元，也直接覆盖去年全年的净利润总额 。
尽管快手在财报中浓墨重彩地描述了AI对广告和电商的改造，拿260亿的确定性投入 ，去赌一个20亿级别的营收增长 ，还是让一众投资者侧目 。
更不提，据华泰证券预测 ，AI投入将带来折旧与薪酬费用的上升 ，2026年快手经调整净利润或同比下滑15%至176亿元。
时代早变了。
过去十年，中国互联网公司的估值逻辑很简单：用户增长、交易额增长 、收入增长 ，三者同步向上 ，投资人就会给出高溢价 。快手2021年上市时，市场给的PE高达数百倍 。
但2026年的市场 ，只为算得过来的账买单。快手交出史上最强财报 ，却因为260亿的AI赌注而遭遇股价重挫，这本身就是信号 。
可灵或许是未来 ，只是市场眼下更关心的是：260亿的投入 ，什么时候能赚回来？
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