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【央视新闻客户端】
投资要点:
前言：本文是《周期寻金》系列的第一篇报告 ，写于贵州茅台2025年报披露之后 ，2026一季报之际 。在贵州茅台年报首次下滑后，市场观点分歧加剧 ，我们细致解读报表 ，并结合贵州茅台市场化改革举措，认为贵州茅台的投资范式将再度切换，成长性思维或成下一阶段估值主线 。我们希望能够为市场提供新的增量视角 ，解读焕然一新的贵州茅台。本文核心聚焦以下问题：1）为何市场化改革能重塑贵州茅台估值框架？2）精品茅台为何能够驱动公司二次成长？3）如何展望公司业绩 、估值演绎？
贵州茅台估值之辩：从确定走向二次成长 。本轮估值定价中 ，以普茅为核心的经营确定性是贵州茅台估值体系的基石，伴随持续推进市场化改革 、取消搭售模式 ，茅台酒价与股价之间关联亦逐步脱敏 ，且伴随业绩下滑，原有思维范式进一步陷入迷茫 。我们再审2025年报 ，挖掘蕴藏公司定价逻辑的切换与全新成长脉络。两大关键信息打破了原有思维格局约束：一是公司可以接受报表下滑 ，二是茅台酒的供给持续受限，不因短期经营压力盲目放量 。基于此 ，我们认为市场化改革化解“业绩-供给-批价 ”三端矛盾 ，精品产品有望打开估值天花板，而3月末普茅提价亦印证我们对于量价逻辑的观点 。
精品茅台打造第二增长极 ，大单品的增长演绎。当前普茅价格随行就市下 ，2000+元超高端价格带存在真空，精品有望充分承接高端商宴、礼赠需求 。此外，市场化拓展新增需求亦有望被培育为目标客群 。未来伴随市场化深化改革 ，精品大单品的打造过程呈现三大特点：市场化运作 、客群培育 、资源倾斜。我们认为 ，未来公司将充分借力经销杠杆，加速品牌培育 ，并呼吁公司尽早招商 ，开启市场化运作，依托品牌势能 ，加速市场培育 。同时 ，我们看到针对精品培育动作已逐步落地，期待未来精品能够快速成长 ，释放增长势能 。
估值演绎：飞天涅槃筑基底 ，精品扶摇启成长。供给端看，茅台酒产能依旧稀缺 ，结构提升是应有之义 ，预计2026年整体销量5万吨左右。批价端看，2026年H1预计需求扩容带动普茅量增在先，H2减少投放下批价有望持续回升 ，而高附加值产品短期聚焦纾压 ，H2飞天稀缺下有望承接增量，中长期看精品放量释放业绩弹性 。后续估值回升或分二阶段演绎：先是普茅量增带动确定性估值修复 ，再是精品逻辑全面兑现 ，估值有望持续上修，若行业需求复苏回暖 ，估值修复节奏将进一步加速上行 ，估值中枢进一步抬升 。
盈利预测和投资评级：璀璨星河下的崭新视界。自下而上看，茅台超优秀的商业模式为公司带来破局之法 ，行业承压期内 ，公司主动自我革新，以破釜沉舟之势推动市场化改革 ，需求扩容破解“业绩-供给-批价”的三端矛盾 ，公司全新成长周期或将开启，我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为1793/1896/2054亿元，同比分别增长4%/6%/8%；归母净利润分别为843/878/942亿元 ，同比分别增长2%/4%/7% ，维持“买入 ”评级 。
风险提示：政策风险、消费复苏不及预期 、高附加值产品销售不及预期 、酒企改革不及预期、测算推演偏差风险 。
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希望本篇文章《实测!“微信小程序微乐麻将胡牌神器”科技辅助神器手机版教程》能对你有所帮助！
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