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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
2024年9月 ，珀莱雅创始人侯军呈之子侯亚孟正式接任公司总经理 。接棒后的首个完整会计年度——2025年，公司交出了上市以来首份营收与净利润双双下滑的年报：实现营业收入105.97亿元 ，同比微降1.68%；归母净利润14.98亿元 ，同比下滑3.5%。这也是公司自2017年上市以来，营收与净利润首次出现年度同比双双下滑。此前几年 ，珀莱雅一直保持着令人瞩目的高增长 ，相比之下，2025年的业绩拐点尤为扎眼 。
进入2026年一季度 ，公司业绩颓势进一步扩大 ，营收同比下降2.29%，归母净利润降幅达6.05% 。尽管公司将此归因于主动战略调整和多品牌换挡期 ，但市场普遍认为 ，核心管理层的持续动荡、主品牌增长乏力以及“重营销、轻研发 ”的结构性矛盾等均对公司业绩产生一定影响。
二代接棒后出现上市后首次业绩双降 主品牌珀莱雅的“失灵”
珀莱雅最初选择从三四线城市专营店切入市场，走性价比路线 。2008年，公司逆势建成“科学护肤实验室 ” ，开启研发布局 。2017年 ，珀莱雅在上海证券交易所主板挂牌上市，成为国内A股市场首支纯化妆品概念股 ，首日开盘即顶格上涨44% ，总市值突破60亿元。
此后，公司进入高速增长轨道：2020年精准捕捉“早C晚A ”护肤趋势 ，推进大单品战略 ，红宝石精华 、双抗精华等成为现象级爆款，营收由2020年的37.52亿元一路飙升至2024年的107.78亿元 ，增长超过187% 。同年 ，珀莱雅成为首个突破百亿元营收的中国化妆品集团，以零售额计在中国前五大化妆品集团中位列第五 ，且是唯一的中国公司 。
根据单季度财务数据 ，珀莱雅业绩转颓的拐点始于2024年第四季度：当季营业总收入同比增速从前三个季度的20%以上骤降至4.28%，尽管归母净利润同比仍增长23.42%，但收入端已明显失速。进入2025年 ，第一季度营收同比增长8.13% 、净利润增长28.87% ，增速进一步收窄；第二季度营收仅增6.49%，净利润增速大幅下滑至2.36% ，利润增长几近停滞 。至2025年第三季度 ，公司首次出现营收（同比-11.63%）与归母净利润（同比-23.64%）双双负增长，此后2025年第四季度及2026年第一季度延续了下降态势 。
（资料来源：wind资讯）
巧合的是 ，2024年第三季度末 ，珀莱雅创始人侯军呈之子侯亚孟正式接任公司总经理，标志着企业进入“二代”掌舵时代。2025年财报 ，这也是侯亚孟接棒后交的首份全年成绩单 ，营收、归母净利润同比增速均转负 。
2021-2025年，珀莱雅的营收分别为46.33亿元 、63.85亿元 、89.05亿元、107.78亿元 、105.97亿元 ，分别同比增长23.47% 、37.82%、39.45% 、21.04% 、-1.68%；归母净利润分别为5.76亿元、8.17亿元 、11.94亿元 、15.52亿元、14.98亿元 ，分别同比增长21.03%、41.88% 、46.06% 、30%、-3.5% 。
过去数年，珀莱雅凭借“红宝石精华 ”“双抗精华 ”等现象级大单品，精准踩中“早C晚A”的护肤风口 ，实现了爆发式增长。然而 ，随着概念普及，这一赛道已从蓝海变红海。国货品牌中 ，自然堂小紫瓶精华 、韩束红蛮腰精华 、HBN早C晚A套装等竞品纷纷入局 ，抗老、功效护肤赛道的竞争趋于白热化 。
从大促成绩单来看，珀莱雅品牌影响力仍在 。2025年双11期间 ，珀莱雅品牌在“天猫美妆现货4小时成交榜 ”“天猫美妆抢先购首日成交榜 ”等核心榜单中蝉联榜首 ，连续多年蝉联天猫美妆双11冠军。但电商榜单上的辉煌，正以越来越高昂的营销成本为代价 。2025年 ，销售费用率已攀升至49.59% ，其中形象宣传推广费占营收的44.05%，远超行业平均水平 。但公司投入了更多的推广资源 ，从业绩表现来看显然没有换来对等的增长。
颓势延续！2026年一季度业绩双降 员工持股计划业绩目标设置较低 、2035年全球前十目标或难达
“我们提出的战略愿景是未来10年（到2035年）珀莱雅要进入全球化妆品行业前十 ，这意味着我们要做到至少500亿元营收才有可能进入前十 。”侯军在2024年度股东大会曾这样表示公司未来的宏大蓝图 。
然而，2025年百亿营收已是公司上市以来的首次“断档”下滑，距离500亿目标尚有近400亿的缺口。若以10年维度推算 ，今后十年年复合增长率需超15% ，而在当前主品牌势能减弱 、新品牌虽高速增长但规模尚不足以支撑全局的背景下，这一目标的实现难度正急剧攀升 。事实上 ，仅以2025年财报为基础 ，主品牌营收负增长已暴露了核心品类竞争力的脆弱，而收入体量尚小的子品牌虽增速亮眼 ，却难以在短期内撑起整体增长结构 。
珀莱雅2026年一季报的出炉 ，再度给市场泼了一盆冷水。数据显示，公司一季度实现营业收入23.05亿元 ，同比下降2.29%；归母净利润3.67亿元 ，同比下降6.05%；扣非净利润更是下滑了9.97% 。这一表现延续了2025年全年的疲态——去年公司营收和净利润也分别下滑了1.68%和3.5% 。更令人担忧的是，一季度经营活动现金流净额骤降至1.07亿元。
公司推出的2026年员工持股计划 ，其考核目标仅为2026年营收或归母净利润较2025年增长5%。在业绩已连续多个季度下滑、行业竞争日益白热化的背景下 ，这一门槛不高的持股计划目标，究竟是激励还是底线暗示？市场担忧这一目标并非鼓励团队破局创新，反而可能成为一种“低预期管理 ”的信号——公司内部对未来一年的经营高度审慎 ，才倾向于设定一个更容易达成的业绩基准 。
（资料来源：公司公告）
现阶段的珀莱雅或正面临着一个复杂而尴尬的过渡期：2026年开年即延续了下滑态势 ，主品牌失速与新品牌尚未形成规模效应的矛盾共存；员工持股计划目标或保底管理层利益，却难以创造指数级的增长动能；而十年五百亿的宏愿在连续滑落的财报面前 ，更像是为市场勾勒出的遥远远景 。对投资者而言 ，最关心的或许不是持股计划能否顺利解锁，而是身处竞争白热化赛道的珀莱雅 ，要如何真正重塑主品牌动能 ，找到穿越周期的确定性。
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