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来源：保观
2026年开年 ，中国私募股权二级市场（S市场）迎来了重量级增量资金的集中入场。
中国人寿拟出资28亿元参设福建鑫睿科创接力基金 ，中汇人寿以11.45亿元入局云锋基金旗下麒鸿投资中心，新华人寿出资5亿元成为CPE源峰管理的磐信基金LP 。
短短三个月内 ，头部险资密集出手S基金 ，单笔出资规模从数亿元到数十亿元不等，一改此前险资在S市场的谨慎试探姿态 。
S基金的异军突起 ，并非险资的短期跟风炒作 ，而是其在低利率周期下资产配置逻辑的深刻转型。
险资这一系列动作的背后，是国内利率中枢持续下移的宏观大背景 ，以及保险资金面临的前所未有的资产配置困局 。
国债收益率下挫 ，传统固收资产已难以覆盖险资3%-3.5%的刚性负债成本，城投非标收缩 、权益市场波动加剧 ，险资亟需找到兼顾稳健性 、收益性与久期匹配的新资产 。
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利率下行的资负矛盾 ，
险资资产荒与S基金的适配
长期以来，“固收为主、权益为辅 ”是险资资产配置的核心逻辑，债券资产占比是险资收益的“压舱石”。
但2022年以来 ，国内利率中枢持续下行 ，10年期国债收益率至3月中旬，徘徊在1.8%左右 ，持续处于历史低位 ，传统固收资产已难以覆盖险资3%-4%的刚性负债成本，城投非标收缩 、权益市场波动加剧 ，险资亟需找到兼顾稳健性 、收益性与久期匹配的新资产 。
证券周刊报道 ，2025年末，险资债券配置余额达18.7万亿元 ，占比回落至48.6% ，同比下降1.66个百分点，增配节奏放缓 ，正是险资对低利率环境的直接回应 。
传统资产的收益缺口持续扩大 ，是险资转向S基金的核心动因。
一方面，10年期国债收益率持续下探，高等级信用债的收益率同步走低 ，固收资产的收益已经无法覆盖险资的刚性负债成本 ，行业面临普遍的收益缺口 。
另一方面，传统的非标资产、城投债供给持续收缩 ，信用风险持续上升 ，无法承接险资的大规模配置需求 。
权益市场虽然迎来险资的大幅加仓，证券时报报道 ，2025年险资投资“股票+基金”合计增幅达38.9%。其中 ，股票配置余额约3.73万亿元，占比9.7% ，创近四年新高 。
但权益市场的高波动性 ，与险资的稳健性需求 、偿付能力管理要求存在天然冲突，险资难以通过大规模加仓权益市场弥补收益缺口 。
正是在这样的背景下 ，S基金凭借其独特的产品特性 ，与险资的配置需求形成了完美适配，成为低利率周期下险资破解资产荒的核心抓手。
S基金显著钝化的J曲线效应，完美契合险资的现金流管理与偿付能力监管要求。S基金主要受让已进入退出期的基金份额 ，底层资产大多已经成熟 ，大幅降低了对险资偿付能力的冲击，这是S基金相较于传统PE基金最核心的优势之一 。
险资的负债端以长期寿险资金为主 ，久期普遍在10年以上 ，存在显著的资产负债久期缺口 。S基金的存续期通常为3-5年，相较于固收资产的久期更长 ，能够有效拉长险资资产端的久期 ，缩小久期缺口。
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从盲池跟投到资产主导，
险资S基金投资的模式重构
险资并非私募股权市场的新玩家 ，此前多年 ，险资一直通过出资盲池PE基金的方式参与一级市场投资，但整体规模有限 ，且始终处于被动跟投的地位 。
而2026年开年以来险资的密集布局 ，并非对原有PE投资模式的简单延续，而是实现了从投资逻辑 、合作模式到赛道选择的全方位范式重构 。
当前险资布局的S基金，核心逻辑转变为“穿透看底层资产 ” ，优先选择底层资产清晰、现金流可预期 、退出路径明确的成熟份额 ，彻底规避了盲池基金的早期投资风险。
中国人寿参设的福建鑫睿科创接力基金，正是这一逻辑的典型代表 。
该基金总规模40.154亿元 ，核心投资策略是私募股权二手份额投资和接续重组基金 ，重点覆盖福建当地的新一代信息技术 、生物医药、高端制造等战略新兴产业 。
不同于传统盲池基金，该基金的核心投向是已进入发展成熟期、甚至IPO辅导期的科创项目 ，底层资产的经营状况 、盈利水平 、上市预期都清晰可见 ，彻底规避了科创项目早期投资的“死亡谷 ”风险。
中汇人寿入局的云锋基金旗下麒鸿投资中心，更是直接受让8位个人投资者的退出份额 ，底层资产包含蚂蚁集团等头部企业股权 ，资产质量和退出预期都高度明确，本质上是险资以长期资金承接短期资金的流动性需求 ，实现了对优质成熟资产的精准布局 。
而且 ，而当前险资的S基金布局，已经实现了合作模式的全面升级，通过与头部GP、地方国资的深度绑定 ，掌握了投资决策的主动权 ，同时实现了资源的优势互补 。
从合作模式来看，当前险资的S基金布局主要分为两种类型。
一种是与地方国资联合设立专属S基金 ，险资作为核心出资方 ，掌握主导权，地方国资提供项目资源和信用背书 。
中国人寿参设的福建鑫睿科创接力基金 ，就是典型的“险资+地方国资”模式 ，一同出资的还有福建省省级政府投资基金有限公司 、福州市金投产业投资有限公司，基金管理人由中国人寿旗下的国寿金石资产管理有限公司担任 。
这种模式下 ，中国人寿作为最大出资方 ，掌握了基金的管理主动权，同时借助地方国资的资源 ，精准获取福建当地优质的科创项目份额 ，实现了资金与资产的精准匹配。
另一种类型是与国内头部GP深度合作，出资其旗下的S策略基金，借助头部GP的产业资源和交易能力 ，获取优质的S份额。
新华人寿出资5亿元成为CPE源峰管理的磐信基金LP ，中汇人寿出资11.45亿元入局云锋基金旗下麒鸿投资中心，都是这一模式的代表 。
CPE源峰 、云锋基金都是国内顶尖的PE机构 ，在先进制造、医疗健康 、新经济等领域深耕多年 ，拥有丰富的项目资源 、成熟的投后管理能力和广泛的退出渠道，同时在S基金交易领域积累了丰富的经验 。
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市场的机遇与隐忧 ，
险资S基金的未来走向
据执中ZERONE统计 ，2024年国内私募股权二级市场（S市场）共发生交易395笔，交易规模1078亿元 ，同比提升46%。2025年上半年交易笔数进一步攀升至542笔 。
2026年《政府工作报告》首次明确提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道 ” ，为S基金的发展提供了明确的政策支持 。
政策端除了退出渠道的明确支持，监管层还在研究推估值指引等配套规则 ，进一步降低交易摩擦成本。
所以 ，从长期来看，在利率中枢长期下行的大背景下，S基金将成为险资资产配置的重要组成部分 ，市场空间极为广阔 。
随着国家政策红利的持续释放 ，头部险企可能会进一步加大对S基金的战略投入，甚至设立专门的S基金投资部门 ，提升资产筛选和投后管理能力 。
但同时我们也必须看到 ，险资布局S基金并非稳赚不赔。
首先，S基金交易属于非标交易 ，存在交易流程复杂、尽调难度大 、估值体系不统一 、交易周期长、底层资产的估值等问题 。
其次 ，头部GP的优质S基金供不应求，而大量中小GP的底层资产质量参差不齐 ，项目退出难度极大 。
对于险资而言 ，S基金是低利率周期下破解资产荒的重要抓手，但并非万能良药。
只有坚守稳健投资的本源 ，持续提升自身的专业能力 ，严格把控投资风险，才能真正通过S基金实现资产端的收益增厚，实现自身收益稳定 。
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