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来源：财通社
在“体操王子 ”的带领下，李宁（02331.HK）的营业收入逐年上升 ，并于2025年达到了历史新高——接近人民币300亿元 。但是 ，公司的归母净利润却连续第三年下滑，呈现出“增收不增利”的尴尬 。
这一切 ，都要归因于2023年底的那个错误决定。
连续三年归母净利润同比下滑
4月22日 ，李宁发布了2025年年报。
从营业收入来看，李宁已经正式向人民币300亿元大关发起冲刺：2025年达到人民币296亿元 ，较2024年的人民币286.8亿元同比增长3.22% ，同时，这也是公司自2004年上市22年以来的历史最高纪录 。
毛利润方面也是继续增长 ，2025年达到人民币144.9亿元 ，较2024年的人民币141.6亿元同比增长2.35% 。不过毛利率较2024年略有下降，从49.4%回落到49%。
相较之下，归母净利润方面就有些尴尬：2025年为人民币29.36亿元 ，较2024年的人民币30.13亿元同比减少2.56% ，明显是“增收不增利 ”的体现 。
同时，自2023年起 ，李宁的归母净利润就陷入了连续下滑的困境 ，截至2025年分别同比下滑21.58% 、5.46%和2.56% 。
另外，虽然营业收入和毛利润逐年上升 ，但是把时间线拉长来看 ，增长的速度也已经连续数年放缓。
东方财富通数据统计显示，李宁的营业收入同比增长速度 ，自2023年开始连续三年放慢；毛利润的同比增长速度自2024年起连续两年放慢 。
因此 ，整体来讲仍不能过分乐观 。
直营店承压，收入减少
从营业收入分类来看 ，鞋类仍然是李宁的第一大财源 ，占总收入的49.5%，接近一半。服装类的占比也比较接近，达到总收入的41.6% 。两大类产品合计占总收入超过91% 。
在销售渠道方面 ，李宁指出：特许经销商渠道持续发挥核心支柱作用 ，收入稳步增长，同比增长6.3% ，占比进一步提升至46.6%；电商渠道收入同比提升5.3%。
但是公司也承认 ，直营店铺布局调整和消费场景转移使得零售渠道表现承压，收入同比下降3.3% 。
另外 ，直营店的促销竞争加剧导致李宁加大了折扣力度 ，使得毛利率略有下降 。
但整体来看，李宁的经营仍然比较健康：库存周转效率较高 ，库存周转天数64天 ，库销比4个月；可用资金充足，期末现金167.1亿元 ，增加18.3亿元。
另外 ，李宁家族控股的第一大股东非凡领越2025年四次增持公司股份，累计增持金额约15.61亿港元，显示出极强的信心。
“香港买楼失败 ”仍侵蚀净利润
然而 ，造成李宁归母净利润连续三年下滑的真正原因 ，还是2023年底那次现在看起来是“抄底失败”的买楼事件 。
当年12月10日，李宁公告称 ，将以22亿港元（约19.8亿人民币）购入香港地产大亨李兆基旗下恒基兆业地产的物业 ，并将部分用于香港总部 。
该物业是位于香港北角电气道218号的商业大楼“港汇东 ”。港汇东的前身为香港丽东酒店，后更新改造为甲级写字楼 ，包含22层商业、办公及两层零售区域 。
对于李宁此举 ，外界推测是为海外市场扩张做准备，公司希望通过对香港市场的探索 ，建立一套适用于海外的标准化体系 。
然而 ，众所周知的是，在李宁购入之后 ，香港的写字楼行情并未出现明显好转 ，近年来房价指数和租金指数继续下跌。官方权威数据显示，甲级写字楼价格在2024年同比下跌超过24%，较2019年高位累计跌幅超过40%；写字楼租金方面 ，2024年同比下跌5% ，2025年小跌1.5% 。李宁“抄底 ”抄在了“半山腰” 。
在这种市场环境下，李宁不得不对这笔投资性房地产进行大额减值评估：2024年计提减值亏损3.33亿元 ，2025年再度计提减值亏损2.69亿元。
也就是说 ，这两年李宁在这幢楼上合计账面损失了6亿元，直接导致净利润的同比下滑 。
然而往好处想的是 ，香港写字楼的价格和租金在2026年已经有所企稳 ，今年李宁在这方面的计提减值金额应该会大幅下降了 。
融资收入大降和所得税支出上升
李宁还存在另外两个“失血”的地方。第一处是融资收入大降 。
年报显示，李宁2025年融资收入仅为人民币3312万元 ，而2024年则有1.75亿元 ，同比暴降八成，在这一块上又损失了1.4亿元 。
第二处“失血点 ”是所得税大增。
年报显示 ，李宁2025年的所得税开支为人民币12.53亿元 ，而2024年为10.97亿元，同比增加了1.56亿元。
综合来看，2025年李宁在投资性房产计提减值+融资收入+所得税开支这三大项上面就合计流失了5.65亿元 ，直接将归母净利润拉了下来 。
结语
在年报中 ，执行主席兼联席行政总裁李宁表示，2026年将“将深耕‘单品牌、多品类 、多渠道’战略 ，优化升级核心品类矩阵 ，探索布局新兴细分赛道，持续强化产品在专业性能 、科技实力与运动体验的核心优势 。 ”
但如何破解买楼造成的资产减值以及营收增速逐年放缓这两大问题 ，才是李宁在2026年需要正视的现实。
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