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【央视新闻客户端】
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：渚
4月2日 ，上海易景信息科技股份有限公司（下称“易景科技 ”或“公司 ”）向联交所主板提交上市申请，招银国际及交银国际为联席保荐人。
易景科技此次IPO聘请的核数师及申报会计师为毕马威会计师事务所 。但公司的财务总监吴骁，恰好从毕马威上海分所离职 ，此前曾担任审计经理 。从时间线上看 ，吴骁从毕马威离职与加入易景科技，都发生在2025年12月。
业务上 ，易景科技最大客户及最大供应商同为传音控股 ，公司的议价能力和经营自主性将受到极大制约 。作为典型的低端ODM厂商，易景科技的毛利率及净利率长期在个位数挣扎 。同时 ，公司应收账款周转天数持续增长 ，经营性现金流波动剧烈，营运依赖外部融资 ，偿债压力较高。
毕马威前审计经理无缝衔接公司CFO
易景科技创立于2008年7月 ，是一家AI时代的全栈智能硬件产品解决方案提供商，根据弗若斯特沙利文的资料 ，于2025年 ，按出货量计，为全球十大智能手机品牌制造解决方案供应商之一 。
IPO前，孙斌直接持有易景科技22%的股权 ，同时通过其控制的上海润笙 、上海高躅 、上海禹初及上海羿加四家有限合伙企业 ，间接持有公司55.83%的股权，合计控制约77.83%的表决权 ，为公司控股股东、实际控制人 。此外 ，联合创始人王涛 、陈妙波各自持有公司3.38%的股份。
高度集中的股权结构本身并不必然构成上市障碍，但与之相伴的治理风险需要特别关注 。在公司战略方向选择 、重大投资决策、关联交易定价等事项上 ，创始人拥有绝对话语权 ，独立董事和非控股股东的制衡作用相对有限 。加之公司前五大客户收入占比超过97%，业务端和治理端同时呈现高度集中态势 ，一旦创始人决策失误 ，公司缺乏有效的纠偏机制。
此外，易景科技成立18年以来 ，长期未开展融资活动 ，却在递表前夕突然完成一笔大额融资 。2026年1月29日，宝山金浦 、上海畅昊 、宜宾民经投资、苏州海峡四家机构合计向公司注资9000万元 。此轮融资完成后，公司投后估值达15亿元。
四家投资方在注资时同步获授若干特别权利 ，涵盖股份赎回权 、拖售权 、优先购买权、随售权 、优先认购权 、反摊薄权等。其中 ，除优先购买权与随售权外，其余所有特别权利将在公司上市前自动终止 。
优先购买权约定 ，孙斌、王涛、陈妙波及四家员工持股平台向任何第三方转让股份前 ，须首先按同等价格及条款向各投资者发出要约 。随售权则约定，若投资方放弃优先购买 ，则其有权要求按同等价格及条款 ，按比例将其股份一并转让予潜在受让方。
这意味着，即便易景科技成功上市 ，孙斌等公司老股东在减持退出时 ，仍须优先保障这四家投资方的利益——要么让投资方优先受让拟转让股份，要么允许投资方搭车一同出售 。对于孙斌而言 ，这一安排相当于在其个人持股的流动性上增设了一道“阀门” ，而这道阀门的控制权，并非完全由他自己掌握 。
与此同时，易景科技还完成了一次关键的人事安排——聘请吴骁出任公司财务总监。
2024年8月至2025年12月期间 ，吴骁曾在毕马威会计师事务所上海分所担任审计经理 。而易景科技此次IPO所聘请的核数师及申报会计师 ，恰好是毕马威会计师事务所 。
吴骁从审计方直接跳槽至被审计方担任财务负责人，且时间高度重合 ，极易产生密切关系和自身利益威胁。吴骁在辞职后是否仍与毕马威及其团队成员之间保持重要交往？其在毕马威的经济权益是否已全部结清？毕马威的独立性是否受到实质性损害？
有业内人士指出 ，聘请毕马威的董事会决议日期，与吴骁从毕马威离职的日期 ，孰先孰后 ，是判断独立性威胁严重程度的重要参考因素 。如果毕马威在接受委任时已知悉吴骁将加入易景科技，或吴骁在毕马威期间参与了易景科技审计项目 ，均会对独立性评估产生实质影响 。
对传音控股存重大依赖 业务是否独立？
易景科技的核心业务模式是ODM ，即为品牌客户提供从产品定义 、设计开发到生产交付的一站式服务，核心产品覆盖智能手机 、平板电脑、智能手表等智能终端 ，并逐步延伸至AI眼镜 、AI支付终端等AIoT领域。这种模式的致命弱点在于 ，公司的生存高度依赖于大客户的订单意愿 。
2023年至2025年，易景科技的收入分别为22.25亿元 、35.08亿元、32.19亿元 。其中，最大客户传音控股的收入贡献分别高达17.65亿元 、31.17亿元 、25.43亿元 ，分别占公司总收入的79.3%、88.8% 、79.0% ，前五大客户收入合计占比更是分别达到94.2% 、97.1%和97.7%。换句话说，公司几乎全部收入都来自前五大客户 ，而其中近八成来自传音控股一家。
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问题远不止于收入端 ，传音控股同样是易景科技的最大供应商 。2023年至2025年，公司向传音控股的采购额分别为12.47亿元、16.18亿元 、15.52亿元 ，分别占总采购额的58.3% 、62.2%、56.8% 。这意味着传音控股既是易景科技最大的“老板 ” ，又是其最大的“供货商 ”。
在ODM行业中，这种“buy-and-sell”模式本身并不罕见——品牌方指定核心元器件供应商 ，ODM厂商按指定渠道采购 ，品牌方再以终端产品价格回购 。但问题在于，当单一客户同时掌控公司的收入来源和供应链命脉时 ，公司的议价能力和经营自主性将受到极大制约 。易景科技自身也在招股书中坦言 ，其一般并未获得大部分客户的长期采购承诺，这可能会令公司面临不确定性及各期间收入的波动。
2025年的业绩走势已经印证了这一风险的现实性 。由于行业内存供应短缺，传音控股当年的采购量下降 ，易景科技来自传音控股的销售收入同比减少了18.4% ，直接导致公司整体营收下滑8.2% 。存储芯片短缺对低端机型的影响尤为显著——低端机型对成本变化极度敏感，终端品牌方往往拒绝承担额外成本 ，ODM厂商难以通过提价将成本压力转嫁。当上游波动来袭时 ，这种成本传导能力的缺失，是低端ODM模式的系统性风险 。
易景科技试图讲给资本市场的核心故事是“从传统ODM向AIoT平台转型 ” 。公司构建了以“Innovatech平台 ”为核心的“1+X+N”战略框架 ，覆盖智慧穿戴、智慧能源 、智慧物流 、智慧出行等多领域垂直应用场景。AIoT业务2025年增速达59.6% ，毛利率19.6%，数据确实亮眼 。
但深入分析后 ，转型故事与现实之间的落差清晰可见：AIoT业务2025年收入仅1.8亿元 ，占总收入比例仅为5.6%，而智能手机业务收入29.84亿元 ，占比高达92.7% 。即便AIoT业务保持60%的高增速 ，也需要数年时间才能对公司整体收入和利润产生实质影响。在此期间，公司仍将高度依赖低毛利的智能手机ODM业务。
更值得警惕的是，2023年至2025年 ，易景科技的研发成本分别为6888.7万元、7324.5万元 、9984.5万元 ，占营业收入的比例仅为3.1% 、2.1%、3.1% 。作为对比，ODM行业头部企业龙旗科技2025年研发费用率高达6.23% ，闻泰科技（维权） 、亿道信息2025年前三季度的研发费用率也均超过5% 。
从设计方案提供商向ODM转型 ，本应是技术能力的跃升——从单纯输出设计图纸到承担整机研发 、采购、制造全链条，但在研发投入不足的背景下 ，易景科技的产品技术壁垒并不牢固。在AIoT这一技术密集型领域 ，以3%的研发投入去挑战拥有深厚技术积累的头部厂商，难度可想而知 。
净利率仅个位数 应收账款激增 流动性趋紧
作为典型的低端ODM厂商 ，易景科技的毛利率长期在个位数挣扎 ，2023年至2025年分别为9.9% 、6.8% 、9.5%，核心业务智能手机的毛利率更是低至8.7%、6.1%和8.7% 。与行业头部企业华勤技术 、闻泰科技相比 ，易景科技处于明显劣势。
造成这一差距的根源在于产品定位 。易景科技主要为传音控股生产面向非洲 、东南亚等新兴市场的低端智能机 ，走的是典型的“低端路线 ”——价格便宜，成本高度敏感，利润空间极其有限 。当整个行业向高附加值领域转型时 ，易景科技仍深陷低端市场的价格战泥潭。
为了控制运营成本及应对订单的季节性波动 ，易景科技通过第三方人力资源机构雇佣劳务派遣人员，这些派遣劳工主要从事组装、包装、装箱及贴标等辅助性及临时性工作 。问题在于 ，公司劳务派遣用工比例曾超出10%的法定上限 。
《劳务派遣暂行规定》第四条规定 ， 用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。《中华人民共和国劳动合同法》第九十二条规定 ，劳务派遣单位 、用工单位违反本法有关劳务派遣规定的 ，由劳动行政部门责令限期改正；逾期不改正的，以每人五千元以上一万元以下的标准处以罚款 。
比低毛利率更令人担忧的是流动性压力 。2023年至2025年 ，公司贸易应收款项及其他应收款项余额分别为2.23亿元 、15.99亿元、6.72亿元 ，分别占当期收入的10.00% 、45.58% 、20.88%。贸易应收款周转天数从2023年的27天激增至2025年的115天，增幅高达326%。这意味着客户占用公司资金的时间越来越长 ，资金回笼效率急剧下降 。同期 ，存货周转天数也从31天延长至51天 。
应收款与存货的双重挤压，对一家净利率仅2%的企业而言是致命的。一旦出现大额坏账，公司将面临灾难性的现金流危机 。事实上 ，报告期内公司的经营现金流已经出现明显波动 ，招股书将其归因于应收账款的增加及收款周期的拉长 。
2023年至2025年，易景科技的经营性现金流净额分别为3562万元、-1.38亿元 、9616.6万元 ，整体呈现剧烈波动态势 ，其中2024年曾出现大额净流出。净利率已如此微薄，回款再出问题 ，资金链的脆弱性不言而喻 。
截至2025年底 ，易景科技的现金及现金等价物仅余1692．万元，短期借款则飙升至3.54亿元 ，短期偿债风险极高 。
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