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【央视新闻客户端】
核心产品刚上市，亏损却进一步扩大；研发管线高度集中，后续梯队“青黄不接 ”；叠加对赌协议压顶 ，英派药业的港股IPO之路并不平坦 。
近日 ，南京英派药业股份有限公司（简称“英派药业 ”）再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为高盛与中金公司 。表面上看 ，公司已有一款核心产品实现商业化 ，似乎迈入了新阶段。然而，细究招股书 ，其财务与运营状况并不乐观 ，多个风险点正在积聚，给IPO进程增添了不小的不确定性 。
一 、商业化后亏损反扩大 ，现金流持续恶化
英派药业自成立以来始终未能实现盈利 ，且亏损规模在核心产品上市后反而进一步扩大 。招股书显示，2024年公司净亏损2.55亿元 ，2025年扩大至2.96亿元 ，同比增幅超过10%。
公司解释称，亏损主要来自研发投入 、行政开支，以及因向投资者发行的附优先权普通股所产生的赎回负债利息 。更令人担忧的是 ，公司预计2026年净亏损将进一步扩大 ，原因包括研发支出增加、赎回负债利息上升 、股份支付及IPO相关费用等 。
与此同时，经营现金流持续为负。2024年和2025年 ，公司经营活动现金流净流出分别为8131万元和9588万元 。随着塞纳帕利商业化推进及管线扩展 ，公司预计研发 、销售及营销开支将大幅增加，现金流压力将进一步加剧 。
二、研发管线高度集中 ，后续产品“断层 ”
英派药业的研发管线呈现明显的集中化特征。目前 ，公司仅有一款核心产品塞纳帕利实现商业化，其余11款在研候选药物中 ，4款处于临床阶段 ，7款处于临床前阶段 。短期内，难有第二款产品接力商业化 。
更为关键的是 ，塞纳帕利的适应症拓展并不顺利。公司已终止前列腺癌维持治疗的II期临床试验 ，以及与君实PD-1抗体联用的I/Ib期研究。此外，受治疗标准向早期疗法转移的影响，塞纳帕利用于三线卵巢癌治疗的上市申请时间已从原计划的2022年推迟至2027年 。这一延迟可能削弱公司在该适应症领域的先发优势 ，甚至面临被竞争对手抢先的风险 。
招股书也坦言 ，临床药物开发过程漫长且结果不确定，公司可能无法成功开发或推广核心产品以适用于其他适应症。
三 、收入结构脆弱 ，大客户依赖与技术授权风险并存
英派药业的收入主要来源于对外许可及销售医药产品 。2024年及2025年 ，公司前五大客户贡献的收入占比分别为100%和94.9%，其中单一最大客户Eikon Therapeutics的收入占比分别为100%和47.1% 。
这种高度集中的客户结构 ，使公司收入极度依赖少数合作伙伴。一旦合作出现变动 ，或技术授权协议到期不再续签，公司收入将面临剧烈波动 。
更值得关注的是 ，Eikon Therapeutics既是公司最大客户 ，也是供应商 。2024年和2025年，公司向其采购CRO服务金额分别为130万元和270万元。这种客户与供应商身份重叠的安排 ，虽属行业常见 ，但在英派药业目前脆弱的收入结构下，进一步放大了经营风险 。
四 、对赌协议悬顶，IPO失败或触发巨额赎回
英派药业在D轮、D+轮及D++轮融资中附带了赎回条款 。若公司未能在2026年12月31日前完成合格IPO ，投资者有权按原始发行价加年利率8%的单利赎回股份。
2025年9月 ，公司与投资者达成补充协议，约定赎回权自提交IPO申请之日起中止行使 。但若IPO申请被拒 、公司主动撤回申请 ，或自提交之日起18个月内未完成上市 ，赎回权将恢复 。
这意味着，如果本次港股IPO未能如期完成 ，公司将面临巨额现金兑付压力。以D++轮融资估值约32.98亿元人民币计算 ，赎回金额将远高于融资额，对公司的现金流和持续经营能力构成严重威胁。
结语：IPO闯关难度加大 ，投资者需保持警惕
英派药业虽然拥有一款已上市的核心产品 ，但亏损扩大 、管线断层、客户集中 、对赌压力等多重风险交织，使其港股IPO的前景充满变数 。在生物医药融资环境整体趋紧的背景下 ，公司能否在2026年底前顺利完成上市 ，仍是未知数 。对于投资者而言，理性评估其商业化能力与财务风险，显得尤为重要。
本文结合AI工具生成
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