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来源：尺度商业
文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
上汽 、北汽、广汽等投资 ，估值超两百亿元，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源 ”）正在冲刺港股上市 。
根据弗若斯特沙利文的资料 ，2025年 ，按出货量计，清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场中排名第一 ，市场份额约为33.6% ，在中国的市场份额约为44.8% 。
然而，就是这样一家集顶尖技术 、豪华股东与高市占率光环于一身的公司 ，在A股门外徘徊整整四年 ，从2021年启动科创板辅导，辅导券商为招商证券，始终未申报上市。
如今 ，清陶能源转战港股 ，于2026年4月8日正式向港交所递交IPO申请，招商证券旗下招商证券（香港）有限公司为保荐券商之一 。
对于未盈利科技企业而言 ，A股科创板与港交所是两大核心资本路径 。招商证券人士曾在2025年表示 ，科创板青睐已具备产业化能力的科技企业，虽允许未盈利企业上市 ，但更注重企业的商业化进程和盈利前景。
翻开清陶能源港股招股书 ，公司“高增长 、高亏损、高杠杆 ”特征明显：营收翻倍式增长，却三年亏超31亿元 ，且亏损不断扩大 ，资产负债率更是飙升至165%，经营性现金流连年为负 ，高度依赖外部输血 。
从A股转战港股 ，清陶能源的IPO之路能否在新市场取得突破，仍有待观察 。
备战科创板4年，
清陶能源转战港股 ，持续亏损是“拦路虎”？
清陶能源的历史可以追溯到2014年 ，公司是“含着金钥匙出生 ”的。公司创始人团队为冯玉川 、李峥 、南策文、杨帆四人，其中南策文是中科院院士 、清华大学教授 ，冯玉川和李峥均是清华大学博士 。
在深厚的学术背景和科研实力支撑下 ，清陶能源的发展可谓迅速 。
2018年，公司建成全球最早一批固液混合电池商业化生产线 ，2020年完成首条车规级固液混合电芯生产线的建设 ，这标志着公司进入车规级生产阶段。2021年，清陶能源与上汽共同完成超高能量密度固态电池的实车验证 ，续航达1083公里 。
也正是2021年 ，清陶能源开始备战科创板上市 。根据证监会官网，2021年11月 ，清陶能源与招商证券签订了科创板上市辅导协议。
根据辅导安排 ，2022年5月-6月，招商证券将形成辅导总结，再根据申报计划向证监会江苏监管局申请辅导验收。也就是说 ，招商证券计划的辅导周期是6个月左右 。
然而 ，招商证券对清陶能源的辅导时长，显然超出预期 。
2026年1月6日 ，招商证券发布了清陶能源第十七期辅导工作进展 ，距离2021年11月辅导协议签订，已经过去了4年多。
有机构统计 ，2023年1至11月 ，A股IPO上会企业辅导时长均在12个月之内，其中科创板平均值318天 ，也就是10.5个月 。
2026年以来 ，科创板上市的多家公司，辅导时长在3-8个月之间 。近期 ，人形机器人知名公司宇树科技申报科创板IPO ，该公司辅导期为4.4个月。
相比之下，清陶能源长达四年的辅导期实属罕见 。截至目前，公司既无辅导验收完成公告披露 ，亦未在上交所科创板启动正式IPO申报流程 。
根据证监会《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》 ，辅导验收通过后，需要在十二个月内提交IPO申请 ，逾期要重新辅导和验收。
清陶能源长期停留在辅导阶段 ，始终未迈出申报一步 。到了2026年4月8日，公司向港交所递交上市申请 。
对于转战港股 ，清陶能源表示 ，综合考虑公司长期发展规划 、未来的融资需求，以及拓展全球市场的战略目标 ，并考虑到港交所为国际化平台 ，公司自愿决定寻求在香港上市。
不过，外界有观点认为 ，持续未能实现盈利是清陶能源放弃科创板的重要原因 。招商证券在多张辅导工作报告中亦明确指出 ，清陶能源存在的主要问题在于“公司尚未盈利 ” 。
事实上，未盈利本身并非科创板的绝对门槛。例如，2025年10月 ，禾元生物、必贝特等三家尚未盈利的企业就成功登陆科创板。自2019年开板至2025年10月28日 ，科创板已支持57家未盈利企业上市，其中22家在上市后实现盈利并成功“摘U” ，平均每年约4家 。
招商证券人士认为 ，科创板青睐已具备产业化能力的科技企业，虽同样允许未盈利企业上市 ，但更注重企业的商业化进程和盈利前景 。
换言之 ，科创板不仅看重企业的技术先进性，更关注其技术能否有效转化为可持续的收入和可预期的盈利。
那么 ，清陶能源的技术实力和业绩水平如何？
资产负债率165% ，
经营性现金流负数，港股募资“补血”
招股书中 ，清陶能源披露了技术实力和市场地位 。2024年 ，公司建成了首条交付产能超 3GWh的动力电池产线，2025年作为唯一电池供应商交付全球最大的800MWh固液混合储能电站（内蒙古乌海） 。
截至2026年3月底，清陶能源交付了超过16800套固态电池产品 ，装载30多款乘用车及商用车。按照2025年的出货量计 ，清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场份额位列行业第一 。
股东阵容也堪称豪华，天眼查显示 ，清陶能源自成立以来累计完成11轮融资 ，吸引了上汽 、北汽 、广汽、中银投等车企和顶级机构的战略加注 。清陶能源在 2026年2月完成 H 轮融资后，投后估值已攀升至279 亿元 ，稳居固态电池领域头部独角兽。
亮眼的技术实力和产业化落地能力 ，也直接带动公司营收实现高速增长 。
招股书显示，清陶能源营收翻倍式增长 。2023年至2025年 ，公司的营收数据分别为2.48亿元、4.05亿元 、9.43亿元。
从收入结构看 ，2025年，储能电池营收占比62.8% ，持续位列清陶能源第一大营收来源 ，动力电池作为第二增长曲线快速崛起，实现营收2.37亿元，同比增长19倍 ，占比从2.9%跃升至25.1% 。
然而 ，在收入大幅增长的同时，清陶能源亏损却持续扩大 。2023年至2025年 ，公司年内亏损分别为8.53亿元 、9.99亿元、13.02亿元 ，合计超31亿元，“卖得越多 ，亏得越多 ”的困境凸显。
究其原因 ，清陶能源两大核心主业全线陷入毛损，其中 ，储能电池业务2025年毛损3567.4万元 ，毛利率为-6.0%，动力电池业务的亏损恶化更为严重。
2025 年 ，动力电池毛损2.64亿元 ，超过该业务营收2.37亿元，“规模不经济 ”特征显著，毛利率进一步降至-111.6% ，该业务的表现成为公司整体毛损规模从2024年的9632.7万元飙升至2.5 亿元的主要原因 。
动力电池业务的数据表现 ，源于清陶能源商业化策略的转变 。2025年，公司动力电池开始向头部车企大批量供货 ，出货量激增但因转向市场化批发定价 ，平均售价由0.60元/Wh降至0.31元/Wh，导致加剧亏损。
高企的研发投入也加剧了清陶能源的亏损压力 。2023年至2025年 ，公司研发开支分别为1.42亿元 、2.96亿元和3.77亿元 ，占当年营收的比例高达57.2% 、72.9%和40%，反映出其在固态电池等前沿技术领域持续高强度投入 。
多重压力之下 ，清陶能源的财务极为紧绷。2025年末 ，公司资产负债率高达165.4%，偿债风险与流动性压力凸显 。
2023年至2025年 ，清陶能源经营活动现金流连续三年为负 ，累计净流出超15 亿元 。现金储备来看，公司年末现金及现金等价物从2023年末的31.48亿元，大幅缩水至2025年末的12.38亿元 ，两年间现金储备减少超19亿元。
在此背景下 ，登陆港交所IPO募资，成为清陶能源缓解资金链压力、保障研发与产能落地的关键举措 。根据招股书 ，公司拟将募集资金用于产能建设 、技术研发 、市场拓展及营运资金补充 ，以支撑下一阶段规模化交付 。
由此来看清陶能源转战港股既是战略选择，更是现实必需。港交所或许为清陶能源打开了一扇融资之门 ，但其能否真正跨越产业化鸿沟、实现从“技术领先”到“商业成功 ”的跃迁 ，仍需市场与时间的双重检验 。
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